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前瞻性货币政策效果待检验

发布时间:2021-01-21 14:11:06 阅读: 来源:垫圈厂家

前瞻性货币政策效果待检验

国际金融危机后,各国央行最为明显的一个变化是越来越多地采用前瞻性货币政策。简单来说,前瞻性货币政策就是央行明确阐述未来政策利率潜在的变化路径。同时,货币政策的即期使用与控制物价或经济增长等中长期目标相结合,特别是在经济可能出现较大波动之前,采取相应的措施保障经济运行安全,或减轻经济波动造成的危害。

欧洲央行在2013年7月打破“从不预先承诺”的惯例,表示为了降低利率和债券融资成本,预计利率“将在未来较长时间内”维持在现有或更低水平。同年8月,新上任的英格兰银行行长马克·卡尼首次正式推出“前瞻性货币政策指引”,宣布将维持当前0.5%超低基准利率和量化宽松政策,直至英国失业率降至7%以下。而对于美联储来说,前瞻性货币政策策略则应用得更为成熟。早在2006年时任美联储主席伯南克致美国国会联合经济委员会主席萨克斯顿(Jim Saxton)议员的一封信中就表示,美联储货币政策必须具有前瞻性,且取决于美联储对经济前景的最佳评估。

前瞻性货币政策的目的在于使得市场的预期与央行的政策意图保持一致。那么前瞻性货币政策是如何发挥作用的呢?央行首先校准他们的主要货币政策工具比如短期利率达到一定水平,预期的未来短期利率成为决定长期利率水平的一个关键性因素,而长期利率水平反过来对于储蓄、消费和投资决策产生影响,从而最终影响一国的经济增长和通胀水平。当然,前提是央行在同市场的沟通中应该一直发出明确可靠的信号,通过影响收益率曲线来影响市场的融资条件。否则的话,央行政策本身可能就会成为市场波动的推手。

尽管各国央行纷纷表示要增强货币政策的前瞻性,但是其效果究竟如何却存在争议。从积极的角度上来说,未来利率的预告可能会揭示一些其他的沟通手段所不能披露的信息。同时,在面临货币政策时间滞后性的问题上,央行的前瞻指引可能会以一种有利的方式影响公众和市场的预期。

当然,这要以央行能够坚守其承诺为前提。增强货币政策的前瞻性本意在于加强与市场的交流,但是央行能否令市场相信,其能够在较长时间内维持利率在低水平并且令通胀受控,这是对其能力的一大考验。

例如,卡尼在推出前瞻性货币政策时,声称2%的通胀率目标仍然成立,但暂时采用2.5%明显削弱了他这话的可信度。市场可能会认为通胀率超标会更加持久,如果他们认为英国通胀率会继续上涨,那么债券收益率可能也会升高:这和卡尼及英国央行的计划相反。

同时,对于经济预期的判断往往会偏离现实,这也让央行往往无法坚守承诺。英国央行在2013年四季度报告中承认,从金融危机以来,货币政策委员会的预期一直不够准确,有“高估经济增长,低估通胀水平”的趋势。

在偏离预期的情况下,如果坚守承诺,就要以放弃政策的灵活性为代价,央行很难抵抗这样的诱惑。但是一旦央行无法坚守承诺,则就会成为市场上频频喊“狼来了”的熊孩子,没有人能够相信他,前瞻性货币政策引导市场预期的计划也就彻底破产。

另外,一些技术性争议也往往会使得政府与市场的交流产生障碍,从而堵塞前瞻性货币政策指引的作用渠道。比如,在美联储的货币政策目标中,将失业率门槛与政策行动相挂钩这一形式的前瞻性指引的效果,并没有希望中的那么好。原因在于,目标门槛的变化或者如何解读这些门槛,增加了政策前景的不确定性。

由于以上多种原因,往往前瞻性

当经济遭受严重冲击使得物价指数暂时偏离目标值以避免产出波动时,通胀预期恶化会导致政策成本上升。由此,在选取参数时,必须以物价指数与通胀预期为必要条件,注重引导公众通胀预期。

货币政策会造成市场的混乱。事实上,在QE退出上,2013年夏天以来市场就多次误判了美联储的政策意图,央行与市场的交流反而更加困难。不少分析人士认为,相比之下,日本央行的轻松时光则说明更简洁的政策框架或许才是更有效的。

不管前瞻性货币政策的效果究竟如何,政府和市场在政策沟通上的重要性不容忽视。正如伯南克在为美联储百年庆祝活动准备的发言中所说“央行的合法性和独立性依赖于与公众的双向沟通”。

同时,在前瞻性货币政策的实施过程中,合理管理公众的预期以及科学识别调控的经济指标非常重要。当经济遭受严重冲击使得物价指数暂时偏离目标值以避免产出波动时,通胀预期恶化会导致政策成本上升,因为公众会理解为中央银行的通胀目标值改变。可见,若要发布以经济形势为条件的政策指引,在选取参数时,必须以物价指数与通胀预期为必要条件,注重引导公众通胀预期。在选取调控指标时,要对各种指标从期限、对经济变动的敏感性、数据可靠性、公众关注度等进行全方位解读,从中选出合理的经济指标。

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