服装企业IPO前仆后继存货周转率须提升-【资讯】

证券时报记者 杨冬

服装类企业成为了2011年企业首发（IPO）申请上会被否的重灾区。据证券时报记者统计，年初至今，共有11家服装类企业A股IPO申请上会，其中有6家被否，过会率仅有45%。

不过，较低的过会率并没有影响此类企业IPO热情。证券时报记者获悉，德尔惠、海澜之家、乔丹体育、贵人鸟、菲安妮女包、浙江乔治白服饰和浙江美盛文化创意等多家服装类企业目前已递交了A股IPO申请，正在排队等待上会审核。

平安证券一位投行人士指出，2010年至今，国内服装销售价格普遍涨价10%～20%，这导致了一些过于追求毛利率的服装企业库存大幅增加，存货周转率大幅下降，隐藏着较大的销售风险，持续盈利能力进而受到影响。今年以来IPO申请被否的服装类企业基本上均存在此类问题。

海通证券(600837)一位投行人士则建议称，研发设计与营销渠道建设是服装类企业的两大核心竞争力，拟上市服装类企业一方面应加大研发设计的投入，另一方面应提高单店（销售网点）平均销售量和销售能力。

消费需求增长

支撑行业发展

在国内消费结构升级带动下，服装行业近年来获得迅猛发展。

据工信部统计，2010年1至11月，国内服装业累计完成投资额同比增长29.99%。

在经历了2008年全球金融危机之后，国内服装行业的盈利状况不断改善。据独立第三方调研机构大禾咨询统计，截至2011年9月末，全国规模以上（年营业收入达2000万元以上）的服装企业达1.03万家。其中亏损企业数量为1327家，较2011年2月下降了214家。服装板块已上市公司2011年上半年实现销售收入406.27亿元，同比增长22.43%；实现营业利润46.37亿元，同比增长49.57%。

据记者了解，按照投行业内惯用的分类方法，除纺织制造和家纺以外，目前国内服装行业可分为男装、女装、休闲服装、童装、鞋业、袜业以及帽业等。

我国是服装出口大国，据海关总署数据统计显示，2010年，国内纺织服装业全年出口额超过2000亿美元，增长幅度超过20%。其中鞋类出口达99.30亿双，出口总额达356亿美元，出口量占全球53%以上。

与此同时，我国也是服装消费大国，以鞋业为例，据大禾咨询统计，近年来，我国年消费鞋类已超20亿双，居全球首位。

值得一提的是，我国持续增长的居民人均收入是支撑服装市场庞大需求的最大动力。

据国家统计局数据显示，2006年中国城市家庭人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别为1.18万元和3587元，2010年则分别增长至1.91万元和5919元，年复合增长率分别达10.4%和8%。

事实上，我国居民服装消费需求的增长速度甚至还要快于人均收入以及GDP增长。据国家统计局数据，2003年至2009年，中国城市家庭用于服装方面的人均消费已由593.99元增长至1224.08元，年复合增长率达12.8%。

光大证券(601788)研究员李捷指出，经过2008年金融危机的洗礼，我国服装行业的竞争能力得到了很大提高，行业逐步走向规模化和品牌化；此外随着我国居民购买力的不断提升，越来越多的企业将发展战略转向深耕国内市场。

存货周转率下降

影响业绩稳定

2010年以来，我国服装类企业的成本普遍大幅上升。

大禾咨询董事总经理程建辉指出，服装类企业成本上升体现在多个方面：一方面“用工荒”问题的出现以及工资福利攀升，导致人力成本上升；另一方面，商业地租涨价、运输价格上调，引起了服装类企业商业成本增加；同时，水电气等资源价格的上涨导致了制造成本上扬；此外在信贷紧缩政策下，服装类企业的融资成本也提升了不少。

为了缓解成本上升压力，服装类企业开始较大幅度地提升产品销售价格。

以威丝曼服饰为例，招股书（预披露）显示，该公司9种原材料中，有8种在2010年出现了较大幅度的上涨；与此同时，该公司在2010年将主打产品品牌女装的价格提升了10.90%。

再以维格娜丝时装为例，招股书（预披露）显示，该公司主要产品为女装，并通过定制生产和委托加工两种形式对外采购产品。2010年该公司单位平均成本上涨了21.4%，但当年该公司单位平均售价却大幅上涨了60.43%。

不过，这两家企业产品大幅涨价却导致了存货周转率快速下滑。据记者统计，威丝曼服饰在2008年至2010年报告期间存货周转率分别为4.4次、3.29次和2.88次；维格娜丝时装在2008年至2010年报告期间存货周转率则分别为2.23次、2.19次和1.36次。

“这两家企业A股IPO申请均于今年被否，被否的重要原因之一就是存货周转率出现快速下降可能导致销售风险以及财务风险。”平安证券一位投行人士认为。

事实上，今年A股IPO被否的其他4家服装类企业，亦即淑女屋、利步瑞服饰、舒朗服装和福建诺奇，据记者统计，除利步瑞服饰和福建诺奇外，其余2家企业报告期内存货周转率水平均有不同程度的下降，其中淑女屋2010年存货周转率下降至1次，舒朗服装当年更是下降至0.49次。这与目前已上市服装类公司2.4次左右的平均存货周转率相比相差甚远。

事实证明，存货周转率的快速下降对于企业的稳定经营影响较大。再以维格娜丝时装为例，该公司2010年产品大幅涨价后，主营业务毛利率提高了70%，营业收入增长了56%，产量增长了28%，销售费用大幅增长了125%，但销售量却减少了7%。

“虽然该企业的利润和营收保持了增长，但产量与销售却严重背道而驰，大量增长的销售宣传费用也未取得应有的效果，如果该企业成功上市，那么募集资金的使用效率将会存在很大疑问，较高的存货以及较低的产销率将会令企业经营存在较大风险。”前述平安证券投行人士指出。

两大核心

竞争力需突出

我国服装行业竞争非常激烈，行业准入门槛也较低，因此是否具备强大的核心竞争力在一定程度上决定了服装类企业的上市前景。

海通证券一位投行人士认为，很多服装类企业都采取了“生产外包+直营店、加盟店”的商业模式，这也决定了此类企业必须拥有较强的研发设计能力和营销渠道建设和管理能力。

以利步瑞服饰为例，其IPO被否的主要原因之一即是只提供贴牌代工业务，缺乏自主研发设计能力。

北京某合资投行高管则指出，研发设计能力关系到服装类企业的产品定位和时尚捕捉能力，事关企业的发展潜力和销售潜力，因此拟上市服装类企业需要加大研发投入。

此外，服装类企业在建设营销渠道的过程中，也应将速度与效益进行综合权衡。

以舒朗服装为例，其招股书（预披露）显示，该公司报告期内营销渠道扩展迅猛，2008年末至2010年末，直营店的数量从183家增加到492家，年复合增长率高达63.97%；但同时该公司的资金链条也异常紧绷，2010年经营活动产生的现金流量净额为-3998.27万元，2010年末的负债率高达72.78%。

对此，前述海通证券投行人士指出，渠道建设过快导致资金链紧绷的现象说明该公司的管理能力还有待提高，单店盈利能力还有待提升；拟上市服装类企业在设计募投项目时，也要从自身的管理能力与资源复制能力出发。

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