平安银行副行长王燕辉PE腐败冷说

发布时间：2020-03-11 09:38:20 阅读：次来源：垫圈厂家

平安银行副行长王燕辉：“PE腐败”冷说转载cyzone导语：何谓腐败？学术上自有定义，投融资领域

何谓腐败？学术上自有定义，投融资领域也不鲜见！PE腐败则是个新词，而且，多半是一个中国式问题。时下，PE腐败被热议，笔者则觉得更需要冷说。为了方便，商请读者能否将PE行为分成是否违法（违规）、是否刻意钻法律空子、是否符合特定的价值准则与道德标准、对实体经济是否起好作用和PE基金运作过程中是否正确处理了相关当事人的利益冲突五个层次。无论哪个层次，前提是必须明确什么是真PE，而不是伪PE、假PE。是否是PE腐败的问题将包括：第一，是否是真PE；第二，是否是腐败行为。只有既是真PE，又是腐败行为的，才是PE腐败。

冷说之一：美欧市场少闻PE腐败一说

在发达的美欧PE市场，如果不是笔者孤陋寡闻，可以说几乎见不到PE腐败（PE Corruption）的说法。当然，这并不是说国外的PE多么受公众和媒体的认同和欢迎。恰恰相反，PE可以说是毁誉参半和最有争议的金融中介。

首先，PE行走在非有效市场，常常利用人脉资源和内部信息。招徕猜疑本是宿命，不足为怪。总统俱乐部的戏称就暗示了凯雷等PE 裙带资本主义（Nepotistic Capitalism）或近水楼台式资本主义（Access Capitalism）的嫌疑。但是，进水楼台先得月却不等于法律意义上的内幕交易（Inside Trade）。合法与违法，至少在人家那里是有比较明确的界限的。凯雷早期由于延揽了白宫和五角大楼的高官而又常常投资于国防军工等敏感行业，曾数度受到司法部门的调查，但从来没有受到起诉。这当然不是我们常常理解的搞掂，而是确实没有找到其违法的证据。政客、军头和商贾组成的铁三角确实令人生疑，凯雷可能真的可以准确预测某些敏感行业的政策调整甚至在某种程度上影响调整的方向、力度和进程。但是否违法，是要确凿证据的。

其次，是否刻意钻法律空子，应该主要是法律本身和政府监管的问题。例如黑石税案与韩国孤星——外换银行案等引发的PE的适用税率和跨国PE交易的税收监管问题。因此，如果PE刻意钻了法律的空子，老外通常也不是指责其腐败，而是要求完善法律和加强监管。

再次，你可以不喜欢它乘人之危的秃鹫风格，你可以憎恶它撤换管理层、裁减冗员的冷酷无情，因而你可以称其为门口的野蛮人。但是，这不仅要看你选择何种价值准则和和道德标准（赞誉者就认为PE能促进公司治理的改善和效率的提高，提升股东中长期价值），而且实际上它基本等同于后一个层次，即PE对实体经济是否起好作用。而这个问题的答案需要实证研究做支撑。PE对实体经济的影响可以概括为六个方面：第一，PE对行业增长及其波动的影响；第二，PE对长期投资的影响；第三，PE对产出、工资和生产率的影响；第四，PE对就业的影响；第五，PE对公司治理结构的影响；第六，PE对公司管理实践的影响。大量实证研究表明：PE对实体经济的影响基本是正面和积极的，即使在就业和工资方面，也并无持久和显著的负面影响。

冷说之二：莫将PE腐败当个筐，什么都往里面装

近几年，笔者一直致力于隔着一定距离传播PE知识和理念，希望为中国本土PE业的健康发展贡献绵薄之力。早就注意到有人发明了PE腐败的说法，也注意到海外媒体关于红色PE、权贵PE的报道，并曾在《中国PE业现状值得注意的十个问题》一文中将泛PE化、假PE和PE腐败将极大地损害PE的声誉作为一个问题提及，看来不幸言中！本来不想专门就PE腐败的题目做什么作业。但是，去年有浙江红鼎和上海汇乐案，近日又曝出国信证券投行四部原总经理因在执业过程中违反规定，在IPO之前以其妻名誉参股其团队保荐或跟踪过的企业而被开除事件。尤其是在国信证券事件引发的热议和声讨中，各方几乎众口一词，唾沫如潮水般涌向PE腐败。于是，始觉有必要对PE腐败热议来一番冷说。

笔者对投融资领域的种种腐败行为同样深恶痛绝。但是，前者是触犯刑律的乱集资案，后者是典型的投行人员违规（笔者没有研究当事人是否违法），明明与PE并无太大干系，却硬被扣上PE腐败的帽子，对年轻的本土PE业实在并不公平。PE一词泊来才几年？之前不存在乱集资和投行人员违规吗？那么，之前我们将其称做什么呢？尽管PE素来争议颇多，但是，在一个腐败如此普遍的环境里，不分青红皂白，把投融资领域的各种违法乱纪行为都一律算做PE腐败，则是蹒跚学步的本土PE业无法承受之重。

冷说之三：传播正确的PE理念，分清真假PE

金融危机以后，年轻的中国PE业原本面临一个严酷的寒冬，不曾想，政府4万亿的财政刺激计划和近10万亿的银行信贷使中国经济出现V反转，而十年面壁的创业板终于破壁而出，闪耀登场。本土PE业迅速进入暖春，并不断升温。以至于两腿还沾满泥土的农民、双手还未洗净煤灰的煤老板和年过八旬的老太太都PE了。你PE了吗甚至在习惯炒房炒地炒矿炒股票的人群中成为日常问候语。有人惊呼：中国进入全民PE时代。鉴于LP的缺乏和GP募资难，也许热本身不能说就不好，但过热必定泥沙俱下，乱象丛生，风险增大。PE过热了，PE腐败的议论也跟着热了。而且，中国的PE热还是快热，快热更好不了。你都不知PE为何物，就稀里糊涂PE了；别人也不知PE为何物，也就当你是PE，于是你稀里糊涂被PE了。

不是任何投资行为都可以算做PE的。PE有其基本业务模式、本质属性和核心理念。

PE以一种财务投资机构适当集中持股（或控股）的私人公司治理结构取代家族控股、实业公司控股、分散持股、政府控股或公众公司的公司治理结构，使目标企业能够追求股权本身的中长期价值。PE在注入资本和使用金融工程的同时，主要通过管理变革、建立激励约束机制和提供增值服务等基本手段创造价值，并选择有利时机和方式退出，实现价值。

作为一种专家理财的集合投资工具，PE基金的管理人GP有相当高的专业门槛。现代PE业已经从当初的小角色成长为华尔街之王，并已进入机构化时代。PE引无数英雄竞折腰，吸引了众多商业大亨、退休政要、社会名流和顶尖商学院的MBA加盟，还吸引了众多投资银行家从卖方转入买方。一个优秀的GP团队不仅要有深厚的财务金融背景，而且要有对所投行业的丰富经验和深刻认知，VC团队通常拥有具备创业背景或管理过早期企业的成员，Buyout团队通常拥有行业运营专家。今日名为PE者，其实有许多假PE，只是普通的个人投资者、甚至是盲目的炒家、羊群效应中的羊。

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