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成本压力传导有限 轮胎企业面临考验

由于前期外盘美元胶报价大幅上扬，国内胶价有进一步向国际价格靠拢的趋势，另外海南、云南等地目前正值停割期，库存下降趋势或将延续。鉴于橡胶价格已连续创出新高，目前有阶段性回调的可能，但我们认为，短期内天然橡胶供应偏紧的情六角网机况难以发生根本变化，后市胶价仍将维持在历史高显微镜位。当前轮胎行业面临上游原材料价格高涨、行业竞争激烈等方面的不利因素，行业整体经营状况短期内难以获得改善。维持轮胎行业“中性”的投资评级。

天然橡胶价格破4万

去年9月份以来，全球天然橡胶价格连创新高，接连突破4000美元/吨、5000美元/吨大关。在国际胶价大幅上涨的带动下，国内橡胶市场也屡创新高。

上周五，沪胶主力1105合约结算价达到40460元/吨，首次突破4万元关口，本周一还曾上摸至41200元/吨，另外国内市场橡胶(标准胶1#)现货价格也达到40300元/吨(长三角地区)。

自今年1月4日以来，沪胶主力1105合约结算价最大涨幅超过6%，而国内市场橡胶现货价格涨幅则达到11%。

四大原因致胶价连创新高

目前，我国天然橡胶对外依存度高达70%，橡胶下游需求保持较高的增长势头，而受气候恶劣等因素的影响，2010年包括我国海南、云南等地在内的橡胶主产地产量均受到不同程度的影响，供需失衡，导致我国目前橡胶库存水平较低。

第一，国际胶价对国内市场的影响较大。

外部宽松政策导致全球流动性继续泛滥，全球的通胀预期进一步增强，海外天然橡胶价格连创新高，在国际橡胶市场火爆的背景下，国内市场橡胶价格也步步走高。

我国是全球最大的天然橡胶进口国，目前我国橡胶的对外依存度已达到70%。据海关总署公布的数据显示，2006年至2010年我国天然橡胶的进口量同比不断增长。2009年，我国共进口天然橡胶171万吨；2010年全年我国进口186万吨天然橡胶，同比增长8.8%。泰国是我国第一大天然橡胶进口国，其次为马来西亚和印尼。

截至去年12月，我国天然橡胶(包括胶乳)累计进口数量较2009年同期小幅上涨8.8%，但累计进口金额却同比大幅增长101.4%，进口橡胶单价呈现出大幅上涨的态势。

第二，下游需求旺盛。

作为世界第一大橡胶消费国和第一大天胶进口国，近年来，我国天然橡胶消费量每年相架仍以约10%的速度递增。2009年我国天然橡胶(包括天然橡胶含量在95%以上的复合橡胶)需求量已达到339万吨，居世界第一。预计2010年我国天然橡胶消费量有可能达到万吨。

我国橡胶需求量的增加，主要受国内橡胶产品消费量上升以及橡胶产品出口量加大两个方面因素影响，其中汽车轮胎内外需的提升，对于橡胶需求的增加起到了重要作用。

2009年出台的汽车产业振兴规划，要求加快汽车产业调整和振兴，实施积极的消费政策，稳定和扩大汽车消费需求，并出台了包括“培育汽车消费市场、推进汽车产业重组、支持企业自主创新和技术改造、实施新能源汽车战略”等在内的汽车产业振兴措凡未经正式刊物发表施。

2009年我国汽车产销分别达到1379万辆和1364万辆，较2008年分别增长48.30%和46.15%，我国汽车产销量跃居世界第一位。根据中国汽车协会的最新数据显示，2010年全年我国汽车产销双双超过1800万辆，再创新高。受汽车行业发展的带动，2010年我国轮胎总产量增长为22%。

第三，天气因素导致供给不足。

在橡胶需求增加的同时，橡胶产量受到各种不利因素影响，出现供给相对减少的情况。2010年，干旱、洪涝等异常气候一定程度上影响了橡胶的正常生产，2010年春季云南等地的持续干旱以及9、10月份海南的特大暴雨都对我国的天然橡胶供给产生了不利的影响。

第四，库存不足。

目前，上海交易所橡胶库存为65532吨，较去年10月份上期所橡胶库存20290吨的水平已烘烤炉有明显提高，但截至上周五，上海交易所橡胶库存已连续第二周出现下滑，与去年同期库存15万吨的水平相比，目前的库存仍然较低。

国内轮胎企业举步维艰

橡胶下游产品主要包括汽车和货车轮胎、汽车零部件、鞋类、电缆、乳胶产品、医药品、纺织品及其它多种产品，其中汽车轮胎的橡胶用量要占天然橡胶使用量的一半以上。面对目前橡胶价格的大幅上涨，轮胎制造企业首当其冲。

对于轮胎生产企业来说，主要成本为人工成本、原材料、固定资产折旧和水电费，其中原材料主要是天然橡胶、合成橡胶、尼龙帘子布、钢丝和炭黑。橡胶成本占轮胎总生产成本比例约为50%。因此，橡胶价格是轮胎生产企业最敏感的环节之一，直接决定了企业的盈利状况。

首先，轮胎行业成本压力攀升，盈利水平严重受挫。

随着橡胶等原材料价格的高企，去年以来，国内轮胎行业已进行了多次集体提价，但由于国内轮胎厂家同质性较高，行业竞争比较激烈，产品提价滞后于天胶价格上涨，并且提价幅度也较小。因此，虽然轮胎价格有所提高，但仍无法消除生产成本大幅上升的不利影响，轮胎生产企业利润大幅下降。

根据中国橡胶工业协会的统计，2010年月我国轮胎企业利润同比下降22%，亏损面达26%，而全行业亏损面已近50%。部分轮胎企业无法承受过高的原材料价格，不得不通过限产停产的方式来减少企业的亏损。中国橡胶工业协会副会长邓雅俐表示，橡胶价格疯涨，已经使国内的轮胎企业生产成本直线上涨，面临负利润的巨大压力。

目前A股已上市的轮胎生产企业有黔轮胎A、青岛双星、风神股份、S佳通、ST黄海、双钱股份。从2010年三季报业绩来看，去年前三季度各轮胎生产企业虽然呈现营业收入同比增加的态势，但由于天然橡胶等上游原料价格大幅上涨，行业内各公司毛利率呈下降趋势，各公司净利润也受到较大使用PET气凝胶制成的2氧化碳吸收面罩和耐热茄克可以与高层建筑的灭火器放在1起影响，净利润较2009年同期均有大幅下滑。其中，青岛双星净利润同比下降96.21%，S佳通净利润同比下降66.54%，风神股份净利润同比下降57.61%，而ST黄海继续处于亏损之中。

其次，行业呼吁国家采取相关措施，短期内难以见效。面对成本压力的绿色塑料包装材料不但要卫生、环保不断攀升，今年1月13日中国橡胶工业协会召开了轮胎经济运行分析会议，参会的杭州中策橡胶有限公司、风神轮胎股份有限公司、双钱集团股份有限公司、贵州轮胎股份有限公司、三角集团有限公司、广州市华南橡胶轮胎有限公司、山东玲珑轮胎股份有限公司等7家轮胎企业一致认为，解决目前轮胎行业困境、平抑天然胶价格最直接有效的办法是国家尽快向市场投放国储胶，同时尽快取消天然胶进口关税。

国家抛储橡胶虽然在短期内能够起到抑制国内胶价过快上涨的作用，但就目前的情况而言，国家橡胶抛储量有限，并且抛储采取竞价方式，因此国内橡胶价格难以得到真正的抑制。

另外，目前我国天然橡胶进口关税在2000元/吨，即使国家取消天然胶进口关税，以当前的国际胶价计算，轮胎企业仍然面临很大的成本压力。

虽然目前各轮胎生产企业已开始酝酿新一轮的提价，但据参会轮胎企业介绍，基于之前轮胎涨价的预期，前期经销商纷纷提高库存量，轮胎生产企业的成本压力向下游经销商传递难度较大。

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